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科技潮起，投资思路再梳理

调研纪要 2024年10月20日 23:57
一、传媒互联网及海外首席：传媒互联网投资思路再梳理
         

 

1、持续发声，最坚定的底部科技推荐
        略

2、关注并购重组投资机会
2.1、并购重组是这一轮行情值得关注的方向。5月9日，国务院发布新国九条，鼓励市场化并购重组。文件提到，要充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。9月24日，吴清表示，通过支持企业并购重组进一步促进资源有效配置，是资本市场一项非常重要的功能。特别是在当前全球产业变革加快推进、我国经济结构转型升级也在加快推进的背景下，亟需发挥好企业并购重组的关键作用，助力产业整合和提质增效。近期，多地证监局发力，推动助力“科创板八条”和“并购六条”等系列新政加速落地显效。
2.2、2013-2015年，传媒板块通过并购重组，实现了一批优质企业的上市，在传媒板块新股上市仍然较为稀缺的背景下，并购重组也是板块企业面临新的政策环境下的一个重要选择。同时，传媒上市公司整体现金流较好，资产负债率较低，具有并购重组的基础。建议重点关注传媒板块并购重组机会，相关标的：上海电影、慈文传媒、皖新传媒等。    
         

 

3、投资主线：AI、顺周期、高景气方向梳理
3.1、AI板块仍然是最重要的进攻板块之一。英伟达、台积电等股价在本周四创出历史新高，算力需求仍然旺盛。模型及应用层面，10月2日OpenAI融资66亿美元，公司估值达到1570亿美元，年初至今，海外AI模型及应用的投融资依旧活跃。我们仍然坚定看好AI板块尤其是模型及应用领域的投资机会。
投资建议：1）昆仑万维（大模型标签标的）、中文在线、焦点科技、美图、万兴科技、鸿合科技等，AI落地场景相关标的：润达医疗、创业黑马等， IP环节历来具有业绩及估值弹性，在反弹中值得重视，推荐上海电影、中文在线等。算力环节推荐中际旭创及天孚通信等，建议关注新易盛；2）关注游戏板块投资机会，当前A股游戏板块对于2025年利润的估值中枢在15倍左右，伴随着Q4逐渐开启新产品周期，增速及估值具有支撑。游戏仍然是AI应用未来容易结合的领域，相关企业也已经在游戏开发场景中进行了应用，未来有望实现降本增效及游戏新体验。推荐：恺英网络、神州泰岳、吉比特、巨人网络等。  

 

3.2、顺周期受益品种，推荐分众传媒、电影板块。我们看好分众传媒的业绩韧性，同时伴随着经济预期改善，后续也有望带来业绩和估值弹性，此外广告相关受益方向推荐芒果超媒等。虽然三季度票房仍然承压，但我们期待电影板块后续供给逐渐释放，Q4关注春节档定档情况，板块有望预期改善。电影板块是2024年传媒互联网板块跌幅最显著的细分板块，后续估值有望得到修复，推荐万达电影、博纳影视、光线传媒等。 
3.3、关注卡牌等新成长方向，行业景气度高，相关标的有望受益：姚记科技、奥飞娱乐等。
         

 

4、电商和互联网板块观点更新 

 

电商竞争格局逐渐稳定，有望迎来板块估值的重估：今年以来，抖快等内容电商GMV增速明显回落。在流量见顶的背景下，抖快的信息流量与直播流量互为机会成本; 此外伴随拼多多降速，阿里、京东GMV向大盘增速收敛，各平台市场份额逐渐稳定。各平台的定位差异也逐渐缩小，未来电商板块的估值中枢有望得到抬升。
对应美国电商和零售企业的估值，中国电商股的PE仍有较高提升空间：目前电商平台的PE普遍在12倍左右，美国零售公司Kroger在25-26年盈利增长停滞，当期市值对应24年PE 12x。未来3年净利增速在10-15%左右的亚马逊, Walmart，Costco，其24年PE在40x左右。考虑中国社零增速仍在7%以上，且网购渗透率不断提升，在竞争格局改善的情况下，电商平台股的估值仍有较大提升空间。
近期恒科整体有所调整，受国内经济政策预期、即将披露的经济数据和美国大选影响，我们预计互联网板块近1个月可能会略有震荡。但随着Q3季报期临近，我们看好板块开启第二波上涨。
近期外资情绪更加冷静，更加关注经济高频数据以及Q3业绩较好的公司，甚至是展望25年业绩仍能有较好表现的公司。我们对港股互联网板块整体观点仍未发生变化，和海外同类资产相比，板块估值并不高，当前时点基本面向好的公司兼具防守和进攻属性。    
标的推荐上，首推Q3业绩预期较佳的公司，美团、腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特、哔哩哔哩、拼多多、携程等，其次推荐基本面扎实且25年估值较低的标的，快手、途虎、满帮、BOSS直聘等。
         

 

二、电首席：看好AI终端及半导体，选择具备基本面和成长空间的进攻方向
         

 

科技是牛市的最主要进攻方向，电子板块具备基本面和成长空间，我们看好以果链为代表的AI终端未来的基本面向上的趋势，以及半导体板块的长期空间带来的股价弹性！
         

 

1、消费电子：
首先，消费电子可以从基本面和估值的角度来把握确定性的成长方向，从三个因素重申我们依然看好以苹果产业链为代表的AI终端成为今年四季度电子板块的投资主线，同时也同步关注AI终端的延伸方向，包括AI+AR眼镜、智能耳机等板块性机会。1）短期基本面趋势确定，板块估值水位低：无论是果链代表公司的三季度业绩趋势还是iPhone16等相关新产品的备货情况，均呈现边际向好的趋势，并与去年同期相比也有望呈现正增长，在这种情况下果链代表公司的估值水位仍处于较低位置，对应25年平均不到20倍；2）中期催化因素密集：从上个月iPhone16的发布、Meta AR眼镜的展示，到四季度确立明年iPhone新产品的规格，再到明年科技巨头持续性的完善AI软硬件生态和产品迭代，市场能够看到产业中持续显性的变化，从而形成正向的催化；3）长期AI终端成长逻辑确定：明后年无论是传统手机笔电受益于AI生态成熟后的换机，还是AR眼镜、耳机等新型智能硬件受益于AI赋能下创造新需求的逻辑，从现在来看还是非常值得期待的。综合以上短中长期三大因素，以及整个板块经过前面一段时间回调后当前位置对应明年整体估值水位依然比较低，我们看好未来一两个季度果链+AR眼镜为代表的AI终端板块投资机会。
         

 

消费电子标的选择，我们把板块代表公司分了三类，有望不同程度受益于这轮行情——
1）重点推荐板块龙头和估值性价比代表公司：立讯精密（果链龙头，业绩确定性高，代表板块估值中枢），歌尔股份（今明年业绩修复趋势确定，既受益于AI手机拉动麦克风等电声零组件的升级，又增加了AI+AR眼镜的龙头地位逻辑，长期空间大，估值弹性大），东山精密（果链标的中估值最便宜的品种，足够高的安全边际，未来苹果+特斯拉的双重拉动成长空间）；
2）建议关注价值量有望提升的公司：蓝思科技（玻璃盖板明年高端新机有望在工艺和材料方面创新升级，公司不断提升自身竞争力和跟大客户的紧密配合），领益智造（热管理、电池、充电器等环节均有希望受益于AI手机升级带来的价值量提升，趋势已来，弹性可期）；
3）建议关注业绩质地优良的小市值公司：中石科技（石墨散热方案龙头供应商，材料用量持续提升，产品拓展各类AI属性的终端，三季度的业绩趋势也有望带来惊喜）、燕麦科技（苹果FPC的设备供应商受益于技术规格升级带来的订单高景气）。
         

 

2、半导体：
再次强调，半导体板块有望成为电子板块进攻的首选方向，投资机遇主要源自于三个因素：1）估值中枢的提升——半导体板块整体估值水位仍处于历史较低位置，市场情绪高涨时板块估值水位也有望随着提升，参照半导体代表公司中芯国际近期表现坚挺，可以作为情绪的风向标拉动估值中枢上移；2）板块前期回调幅度大——半导体板块自21年以来整体跌幅较大，无论是估值还是业绩均经历了一段下行周期（如模拟芯片、功率器件等），而今年以来也是整体表现不佳，数个超跌品种高位回调40%以上（如卓胜微、唯捷创芯、美芯晟、兴森科技等）；3）长期空间仍然很大——无论是景气度反转预期下的业绩拐点，还是长期技术创新拉动下的量价齐升，再到自主可控国产化趋势下的国内半导体企业份额提升的逻辑，三重叠加下的半导体板块仍具备最大的潜在空间。综合上面三大因素，我们认为市场热度高涨的情况下，有望推动半导体硬科技起势！    
         

 

半导体标的的选择依据，建立在热点催化的基础上，结合传统三要素，即景气度回暖预期、自主可控、技术创新来选取代表方向的龙头公司——
1）首推半导体板块龙头中芯国际（A股），全面覆盖上述三要素，景气度回暖体现在稼动率改善、Q3指引边际同环比均有显著改善，自主可控体现在产业链上下游国产化配套的战略定位，技术创新体现在AI算力及先进制程需求下不断提升自身工艺能力；
2）景气度回暖细分方向主要关注底部IC设计公司有望受益于四季度安卓手机订单边际改善以及未来AI终端趋势下业绩持续改善的预期，代表方向CIS芯片（韦尔股份、思特威）、射频芯片（卓胜微、唯捷创芯、国博电子）、SoC（恒玄科技、汇顶科技）等；
3）自主可控细分方向关注材料和设备的国产替代机遇，，代表公司北方华创、中微公司、南大光电等，以及GKJ自主可控潜在催化下的核心环节，如茂莱光学、晶方科技等；
4）技术创新细分方向关注AI算力主导半导体产业的技术升级和配套工艺的创新，重点关注封测和配套环节国内领先企业的率先突破和订单落地能力，代表公司长电科技、兴森科技、鸿日达等，以及具备高端光芯片交付能力的源杰科技。
         

 

三、计算机首席：低空、数据要素和鸿蒙持续催化 继续强烈推荐
         

 

我们认为现在就是牛市预期，需要更加重视进攻。一方面，资本市场的繁荣可以增强经济活力；另一方面，如果走势不及预期，不但会使众多加了杠杆的中产阶级被消耗，还会对许多企业的信心造成二次打击。更何况，当前中美在资本争夺方面已陷入白热化状态，我们迫切需要促使世界资本流入中国——
美国的非农就业数据注水、让韩国挑衅朝鲜制造地缘冲突，无不反映出，现在美国更担心资本流出对经济形成重创。
因此我们更应该赢得这场金融博弈。预期A股是牛市的概率比不是牛市的胜率更高！
计算机行业作为牛市最锋利的剑，具备宏大叙事、且近期有事件驱动的新质生产力方向将是配置的首选。
我们8月份就非常前瞻的提出计算机行业的三箭齐发：低空经济、数据要素和信创鸿蒙。
在由政策驱动的市场行情之中，遵循政府的思路进行投资，无疑是一种明智的选择。
低空经济：利好逐步兑现，密集催化仍需重视。（1）低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中。（2）更多低空经济示范城市有望出现。（3）全国低空经济产业规划将是重点。（4）珠海航展Evtol有望成亮点。
低空经济既是新质生产力的代表，又属于新基建，短期也有重大事件催化，是我们认为当下最好的布局方向，相关标的：
低空产品招标：莱斯信息和纳睿雷达；    
地方总牵头单位：深城交（深圳）、宗申动力（重庆）、万丰奥威（浙江）、四创电子（合肥）、苏交科（苏州）、大名城（福建）、四川九洲（成都）、新晨科技（北京）。
数据要素：顶层设计出台，配套政策快速推进。2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件。
政策催化+产业落地，有望推动数据要素行情达到新高度。随着顶层设计明晰，各地有望积极开展公共数据授权运营具体工作，我们预计将很快有授权运营相关试点或订单落地。建议关注：
公共数据授权运营：国新健康、易华录、云赛智联、广电运通、深桑达A、久远银海、中科江南、山大地纬、卓朗科技、熙菱信息、科创信息、思特奇、实达集团；
数据要素×：先惠技术、每日互动、上海钢联、卓创资讯、三维天地、零点有数、长久物流、信息发展、千方科技、德生科技、中远海科。
鸿蒙：
我们预计鸿蒙OS随着Mate70正式上市，PC鸿蒙有望于后续进入信创市场。
关注：软通动力、润和软件、中国软件。
         

 

四、通信首席：算力、海外链、智驾板块观点
         

 

首先最近海外算力链持续边际利好，供给上，台积电的业绩和展望可以为大家吃下一颗定心丸，GB200改款后产业链逐渐填补进度，延期影响正被一点点消除，需求上，超大模型迭代、长推理从训推两端带来越来越多的算力缺口，产业链指引有望继续迎来上修，对于CPO 海峡两岸产业链实际观点比较一致，都认为需要比较久的开发磨合。短期看三季度业绩，我们认为各家预期都调整得比较充分，更多会在资金和情绪层面带来短期扰动。因此总体看，海外算力链在一直以来坚实的基本面上，仍有可观的发展空间。我们从业绩确定性、商业模式、AI exposure、估值几个维度判断，认为应密切关注光模块的中际旭创、新易盛、天孚通信，PCB板块的沪电股份、胜宏科技，整机环节工业富联，以及液冷的英维克
接下来出海链这边，我们推荐深度扎根北美等海外市场的道通科技。公司经营近20年的数字维修业务、以及深入投资布局多年的充电桩数字能源业务在今年连续季度超预期增长，公司也已在美国当地建成并运营工厂，之后有望依托于海外ADAS上车和新能源设施建设的大趋势持续释放业绩。
最后在海外智驾板块，我们推荐港股激光雷达厂商速腾聚创，并建议关注马上上市的地平线及已经上市的黑芝麻智能。我们认为今年是国内中高端车型初步完成智驾渗透的里程碑，智驾产业链厂商也迈出了关键一步，即绑定头部车企、批量出货并获取稳定毛利，接下来我们认为智驾会持续下沉，在基数更大的中低端车型渗透，对于已经绑定主流客户、产品降本路径已经走通的厂商，是撬动经营杠杆、缩减亏损、释放利润的黄金窗口期。因此，我们建议密切关注速腾聚创、地平线及黑芝麻智能。
         

 

风险提示：产业进展不及预期，市场系统性风险。    

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